本文来自 象三一（微信号: xiangsanyi007），文|李彩凤
又一家A股公司打起教育职业的算盘。
整个三月，绿景控股拟收买K12课外训练公司佳一教育的音讯就未曾连续。3月15日，绿景控股正式发布董事会抉择布告，宣告拟以发行股份及现金付出的方法购买佳一教育100%股份，作价预估12亿，并一起向公司实践操控人余丰征集配套资金。
生意完成后，佳一教育将成为绿景控股的全资子公司，如愿上市。而绿景控股，将在房地产事务之外，新增K12教培，脱节长时刻诟病的“壳”身份。
但是，这桩看起来你情我愿的“联婚”打一开端就饱尝质疑。就在详细收买方案发表的第三天，绿景控股就引起深交所的重视，收到严重财物重组后实控人是否会发作改动、是否会套现跑路等许多问询。事务方面，因为绿景控股与佳一教育之间的巨大差异，二者能否有用整合到达预期作用也存在巨大不确定性。
过往来看，许多教育财物并购的成果并非一往无前。那么，绿景控股收买佳一教育终究是想脱节“壳”身份慌了阵脚，仍是一次“物有所值”的生意，还需详细来看。
房地产“壳”公司的转型自救
揭露材料显现，绿景控股开端为1988年建立的海口新能源有限公司，主营出产新式燃料和炉具，后介入房地产事务并于1992年底改制上市。
作为A股有名的壳资源，绿景控股在拟收买佳一教育之前，主营的房地产及物业办理事务也早已空心化。现在绿景控股不光没有土地储备，也没有正在开发及待开发房地产项目，其房地产事务的首要作业是整理库存剩下车位及少数商铺。
披着地产的外衣，却做着“扫尾”的作业，很显然，绿景控股的心早已经不在房地产职业。多年来，其成绩也都在亏本边际徜徉。
据过往年报，2015年至2019年前三季度，绿景控股的运营收入分别为0.20亿元、3.00亿元、0.22亿元、0.17亿元、0.12亿元，归母净利润分别为-0.24亿元、0.32亿元、-0.83亿元、0.77亿元、-0.02亿元。
因盈余不断动摇，绿景控股虽脱节“戴帽”，但实践上，净利润的单个上浮并非事务运营向好所造成的。依据财政报告，绿景控股2018年完成扣非净利润仅为-0.49亿元，也就是说，0.77亿元的净利润靠的是财物变卖。
跨界教育并不是绿景控股初次寻求转型。绿景控股在2018年2月完成了对北京明安医院办理有限公司100%股权、北京明健康和健康办理有限公司100%股权和南宁市明安医院办理有限公司70%股权的转让过户，转让款算计2.84亿元。而这三家医疗公司，曾被绿景控股寄予从房地产职业向医疗职业全面转型的期望。
自2010年开端，绿景控股曾四次测验转型，从运营高端酒店和写字楼事务到考虑矿藏出资，从拟出资柬埔寨木薯栽培到进军医疗大健康范畴，不难看出，绿景控股一直没有把房地产当作仅有的出路。
只不过，生不逢辰，最近一次大力押宝的医疗职业也未能如愿。时至今日，接盘方河北正确未来尚有3174.80万元股权转让价款到期敷衍未付，未准时付出股权转让价款发生的违约金也没有付出。
最新的2019年度成绩预告显现，绿景控股将亏本900万至1300万元。因而，关于这次并购，绿景控股必定满怀期许。重组方案中说到，这次并购契合其退出房地产事务的既定战略。生意后，估计上市公司的总财物、净财物、运营收入和净利润规划将较大起伏进步，财政状况将得到改进，盈余才能也将得到增强。
可屡次转型无果，这次进入的教育职业K12战场，关于绿景控股终究是一根救命稻草仍是再次盲目的跨界并购也是未知数。
拟作价12亿，佳一教育是否“物有所值”
佳一教育曾是新三板挂牌企业。过往财报显现，2015年、2016年以及2017年上半年，佳一教育完成的运营收入分别为0.62亿元、0.76元、0.39亿元，净利润分别为0.17亿元、0.20亿元、0.09亿元。
重组方案中对其最新成绩也进行了发表。2018年、2019年未经审计的运营收入分别为1.91亿元和3.43亿元，未经审计的归母净利润分别为0.39亿元、0.56亿元。由此可以精确的看出，近几年，佳一教育的营收和净利润都在坚持快速增长，与事务日渐萎缩的绿景控股构成明显反差。
比照佳一教育和绿景控股，财物总额、财物净额及 2018 年度所发生的运营收入的财政份额分别为288.12%、581.20%、1970.05%。也就是说，这是一场典型的“蛇吞象”大戏。
关于这只“象”，绿景控股给出的作价也显得颇有诚心。到2019年年底，佳一教育的净财物为3.17亿元。这在某种程度上预示着，若终究作价为12亿元，则生意价格对应的财物溢价高达278.55%。
别的，深交所也指出，佳一教育曾在2016定向发行股票106万股，发行价格32元/股，发行后总股本为1906万股，对应估值为6.1亿元；2017年，佳一教育再次定向发行股票633.41万股，发行价格12.63元/股，发行后总股本为5780万股，对应估值为7.3亿元。如本次生意作价为12亿元，则其估值较第2次定增的投后估值增长了64.38%。此外，结合佳一教育2019年5629.55万元的净利润来看，对应的是高达21.32倍的市盈率。
那么，在诸侯争霸的K12赛道，佳一教育终究有什么竞赛力，绿景控股花的钱是否物有所值呢？
两年前记者曾专访过佳一教育创始人王晓兵，彼时王晓兵对佳一教育的事务布局和上市节奏早已有了较为清晰的规划，现在看来，佳一教育根本在沿着原先方案好的轨迹走。
佳一教育是江苏淮安发家的一家K12教培组织，也算是国内较早进入教育训练事务的组织之一，至今有17年的前史。与同期发家的好未来比较，佳一的开展显得慢了许多，那是因为，他是一家典型的“地头蛇”。
K12课外教导是个极度零星的商场，对区域性企业而言，想做大有两条路，要么会集优势深挖一个城市，要么笔直布局多个城市，将势力范围扩张到全国。依托当地政府扶持，佳一教育挑选了后者，2007年开端走向全国商场。
不过在战略挑选上，佳一教育挑选的是“避敌主力”，并没有在竞赛剧烈的北上广商场静心猛进，而是将其作为研制和品牌增值的时机，选用直营和加盟并进的扩张形式会集布局二三线城市。现在看来，在教培商场遍及下沉的趋势下，区域发家的佳一教育反倒是有较强的先天优势。
除了B端和C端事务的协同，佳一教育也会经过一些出资行为进行多元布局，并开辟国外商场。在线事务方面，佳一教育也早已试水双师和在线直播课，是一家具有较好的成长性的公司。
关于上市，佳一教育早有打算。18年2月，佳一教育宣告因公司战略开展重新三板摘牌。在给企业职工的内部信中，王晓兵便说到，挑选脱离新三板，是因为公司后续开展需要一个更高的长时刻资金商场渠道。而在此前的2017年，佳一教育就曾拟延聘长江证券作为其IPO教导券商进行上市事项教导。
不过，王晓兵曾向记者表明，佳一教育的榜首挑选是在海外上市，现在傍身于A股，想必近几年借壳登陆A股的教育企业也给了其新的启示。
可即便是一块好肉，绿景控股的收买危险仍清楚明了。因为其现在与佳一教育在事务特色、运营方法、办理制度等方面存在的许多差异，二者的整合能否到达预期最佳作用以及所需的时刻仍存在必定的不确定性。何况，教育财物并购先例中，结局并非都是那么夸姣。
从前“蛇吞象”的豪举让紫光学大一时刻风景无二，现在却自食恶果。因收买学大教育比年亏本的原上市公司银润出资不只曾被深交所施行退市正告，还因付出生意对价向大股东告贷23亿元发生高额的告贷利息至使全体盈余才能承压，之后不得不再次走上困难的转型之路，并企图甩掉学大教育这个包袱。
相同，以艺术陶瓷为主业的文明长城在2017年也开端转向教育范畴，以15.75亿元收买翡翠教育100%股权，成为当年最大的教育职业并购案。现在却上演成子公司失控，法庭对垒的戏码。
于佳一教育而言，则要理解教育企业完成“曲线”上市的摩拳擦掌者不在少数，折戟沉沙更大有人在。
